据《晚点LatePost》独家报道，月之暗面旗下Kimi即将完成新一轮20亿美元融资，投后估值突破200亿美元。本轮由龙珠领投，中国移动、CPE中信产业基金等参投，其中仅龙珠一家出资就超过2亿美元。
这已经是Kimi今年以来的第四笔融资，加上1月和2月的三轮合计19亿美元，不到半年时间累计融资额已超过39亿美元，约合376亿人民币。
横向对比，智谱与MiniMax上市前累计融资分别为约130亿和150亿人民币（含IPO募资），Kimi已经成为国内大模型创业公司中融资规模最大的玩家。
美团龙珠的持续押注值得注意，这家机构在2023年7月就曾领投月之暗面的A1轮，此次再度加码超过2亿美元，意味着美团的产业资本对大模型赛道仍保持高度信心。
中国移动和CPE作为新面孔入局，尤其运营商背景的资金介入，可能为Kimi在政企市场或算力资源上带来实质性协同。
Kimi之所以能如此高频融资，无法绕开同行的股价表现。今年1月，智谱和MiniMax先后在港股上市，截至5月6日午间，智谱市值约3470亿人民币，MiniMax约2100亿人民币。
两家公司的市销率一度高达540到550倍，是OpenAI的七到八倍，资本市场用真金白银给国产大模型定价，Kimi在一级市场的估值自然水涨船高。
但这种高估值很大程度上建立在“信心”而非“收入”上。2025年全年，MiniMax真实收入7904万美元，智谱7.24亿人民币，距离规模化盈利依然遥远。
Kimi自身的情况同样微妙，据QuestMobile数据，其月活跃用户数从峰值3600万下滑至约833.8万，连续四个季度下降。
与此同时，字节旗下的豆包月活逼近3.5亿，腾讯、阿里也在以数十亿级的推广预算抢占C端入口。
Kimi既没有大厂流量池，也不具备DeepSeek那样的极致成本结构，在国内市场面临双重挤压。
海外市场是唯一的亮色，今年2月初，Kimi在与投资人沟通中透露，海外收入已超过国内，K2.5模型发布后全球付费用户实现4倍增长，3月底公司整体ARR突破1亿美元。
然而，1亿美元ARR对应200亿美元估值，即便是最乐观的投资人也需要回答一个问题：这家公司的盈利路径在哪里？
当智谱和MiniMax已经在二级市场站稳脚跟，Kimi的一级市场神话还能持续多久？创始人杨植麟去年底曾表示“短期内不急着上市”，理由是已融资金额超过绝大部分IPO募资额。
但今年3月以来，上市传闻开始频繁浮现，有消息称公司已与中金、高盛接触。对月之暗面而言，真正的考验或许不是能否融到更多钱，而是当市场情绪转向理性，谁还会以200亿美元的估值接盘。
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